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朱伟一

研究领域: 国际法  资本市场  

E-mail:zhu_26@yahoo.com

简 介

  中国政法大学教授,中美法研究所所长,哥伦比亚大学法律博士。曾在南京大学、中国证监会、外交部条约法律司、纽约中国常驻联合国代表、维也纳工业发展组织工作。著有《法学院》、《敬畏法律》、《金融制胜》、《美国证券法判例解析》等畅销书。

 

2017年美国发行债券6.8万亿美元,其中55%由微软这类蓝筹股大公司发行。而独立的指数供应商仅提供有关上市公司股票业绩的指数,债券指数大多由大银行所设立,其他机构很难推出自己的指数,除非收购品牌指数。所以,收购了巴克莱银行的固定收入指数,伦敦证交所收购了城市银行指数系列,洲际交易所收购了美国银行美林的债券基准。

与其说Netflix Inc.与传统制片商之间是艺术与内容之争,不如说是内容与平台之争。“内容”是个宽泛的名词,包括manbetx手机登录作品、各类文字作品、音像作品,当然也包括影视作品。换言之,“内容”与“影视片”可以是同义词。而平台则是输送和分销内容的渠道。以 Netflix Inc.与迪士尼为例,迪士尼可拍出大片作为内容,Netflix Inc.也可拍出大片,但Netflix Inc.首先是有强大的平台,能多、快、好、省地将各种内容传送到用户家中。

在美国,或许ETF过于局部,雕虫小技,不入经济学家们的法眼,所以很少见到他们评说ETF的文章。金融学家们倒是有些关于ETF的文章,但数字、图表和程式太多,缺少可读性。ETF法律论文也很难找到,因为ETF就没有专门的法律法规。但法官在撰写判决书时,必须给ETF定性,因为不定性就无法适用法律,无法评判是非。

事实上,资产管理机构与证券分析师以及投资银行之间不存在任何民事法律关系。投资银行是免费向各类资产管理机构提供证券分析师撰写的研究报告,资产管理机构则投桃报李,将证券交易业务交给向其提供研究报告的投资银行。反正羊毛出在羊身上:研究报告的费用由资产管理机构承担,最终由资产管理机构的客户承担。

很多PE管理人按内部回报率,即回报率自投资者的资金实际到账之日算起的,而不是自银行借款之日算起。这种在双轨数据间游刃有余的认购授信额度融资和内部回报率遮掩了PE的真实业绩,也遮掩了银行资金进入股市、杠杆投资、放大利润、放大风险的行为。

公司治理只是ETF的肘腋之患,流动性才是心腹之患。但流动性与银行贷款有相同之处:晴天送伞,雨天收伞。ETF火爆发展期间,流动性只是偶然出现闪失。ETF由做市商提供流动性,本身就显示了ETF的固有风险:正是因为流动性不充分,或本来就没有流动性,所以需要券商做市。而借助做市商创造的流动性,有其天然的脆弱性。

流动性可以从两个层面理解。一个层面是由平台和经纪公司提供服务,方便交易以提高流动性。第二个层面是有资金用于相关证券的交易。而资金的多少,主要取决央行注入的流动性,取决于央行注入市场的资金量。央行提供流动性是内因,平台和经纪人相助是外因。外因可以减缓或加剧流动性,当然外因只能通过内因起所用。如果美联储给银行断奶,债券市场的流动性势必遭到致命一击。

投资者知情也不是信息披露的唯一目的,甚至不是其主要目的。证券法表面上以保护投资者为重,主要方式是要求信息披露,以便投资者了解情况后做出明智的投资决定。但是,如果证券法的真实目的不是为了保护投资者,至少在实践中并没有以保护投资者为重,则设局者披露信息后,投资者仍然不知实情,也是合乎逻辑的结果。

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