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结构性去杠杆须与财政政策协同发力
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2018-07-27
  尽管未提去杠杆,但不能过度解读为去杠杆已经完成。未来一段时间,金融严监管、去杠杆政策大方向不会变化。尽管随着结构性去杠杆稳步推进,金融风险防控成效初显,金融对实体经济的支持力度较为稳固,但是,目前企业尤其是国有企业负债率仍然偏高,居民部门加杠杆速度过快,政府部门隐性债务大量存在。过高的杠杆率可能引发市场泡沫破裂,触发“明斯基时刻”,甚至引发系统性金融风险。因而,在内外部不确定性增加的前提下,结构性去杠杆就显得尤为重要。

董希淼系manbetx官网手机登录高级研究员,本文刊于7月27日《中国经济时报》。


7月23日召开的国务院常务会议指出,稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕,疏通货币信贷政策传导机制,落实好已出台的各项措施。


于是有观点指出,因为会议未提及去杠杆,意味着“货币政策开始大转向”“‘大水漫灌’时刻再次到来”“去杠杆也已经告一段落”的论调。


为此,中国经济时报记者专访了manbetx官网手机登录高级研究员董希淼。他认为,货币政策微调,并不意味着货币政策将大幅宽松。应当理解为货币政策边际宽松的延续。未来一段时间,金融严监管、去杠杆政策大方向不会变化。 



货币政策基调依旧稳健


中国经济时报:货币政策从稳健中性到现在提到松紧适度,是否意味着开始放水,乃至“大水漫灌”?


董希淼:此次货币政策微调,并不意味着货币政策将大幅宽松。应当理解为货币政策边际宽松的延续。


梳理今年以来有关货币政策和流动性的表述也可以得到解释:6月20日的国务院常务会议,在定调流动性时称,从“合理稳定”调整为“合理充裕”;7月23日,一个既非季末关键时点,也无流动性阶段趋紧现象,人民银行却在当日开展5020亿元1年期中期借贷便利操作,补充中长期流动性;6月27日,货币政策委员会二季度例会再次出现“松紧适度”一词。


本次国务院常务会议提出,保持宏观政策稳定,坚持不搞“大水漫灌”式强刺激,根据形势变化相机预调微调、定向调控,应对好外部环境不确定性,保持经济运行在合理区间。这些都只能看作是货币政策呈现在边际上的松动。尤其是中美贸易摩擦发生后,为应对复杂多变的国内外经济形势,人民银行加强了对货币政策的预调微调,对流动性的表述由“维护流动性合理稳定”修改成“保持流动性合理充裕”,通过两次降准(降准置换和定向降准)、中期借贷便利(MLF)担保品扩容、MLF超额续作等政策工具向市场注入2万亿元左右的流动性(本次国务院常务会议当日又新发5020亿元MLF),央行这一系列的政策操作均表露了货币政策转松迹象。此次国务院常务会议提到“保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕”,我们此前曾多次提到的“宽信用”导向得到确立,货币政策边际放松的基调也被再次确认,后期市场流动性环境可望继续保持宽松。结合上周五“一行两会”关于资管、银行理财方面的最新监管政策取向,监管政策的边际放松也将助力货币政策宽松的效果。 


去杠杆目标方向不会变化


中国经济时报:国务院常务会议此次为何未提去杠杆,是否意味着去杠杆告一段落?


董希淼:尽管未提去杠杆,但不能过度解读为去杠杆已经完成。未来一段时间,金融严监管、去杠杆政策大方向不会变化。尽管随着结构性去杠杆稳步推进,金融风险防控成效初显,金融对实体经济的支持力度较为稳固,但是,目前企业尤其是国有企业负债率仍然偏高,居民部门加杠杆速度过快,政府部门隐性债务大量存在。过高的杠杆率可能引发市场泡沫破裂,触发“明斯基时刻”,甚至引发系统性金融风险。因而,在内外部不确定性增加的前提下,结构性去杠杆就显得尤为重要。


所以,必须坚定不移地去杠杆,将债务水平和杠杆率逐步降下来。要坚决出清“僵尸企业”,减少无效资金占用。继续严厉打击非法金融机构及活动,守住不发生系统性风险底线。相比大力培育新动能,强化科技创新,推动传统产业优化升级和降低实体经济成本方面而言,在大力破除无效供给,处置“僵尸企业”方面进展不大。主要存在于国企领域的“僵尸企业”,因长期占用大量土地、资金、原材料、劳动力等社会资源,导致生产要素扭曲配置,社会资源的整体利用效率大大降低,不利于经济健康发展。去杠杆是一个痛苦的过程,不可避免对市场带来一定的冲击。


我们应该看到,在信用紧缩阶段,迫切需要融资的往往是高风险企业。那些实力较弱、风险较高的企业,出现融资困难,进而退出破产清算,既是市场竞争优胜劣汰的体现,也是结构性去杠杆的应有之意。只有适当收紧信用,倒逼金融资源从低效率的产业和企业退出,我国经济才能真正向高质量发展转变,打赢防范和化解重大风险攻坚战。 


还须货币财政政策协调


中国经济时报:目前条件下如何展开原定的去杠杆目标?

董希淼:目前,既要保持宏观政策稳定,坚持不搞“大水漫灌”式强刺激,又要根据形势变化相机预调微调、定向调控。这就需要在结构性去杠杆的过程中,财政政策与货币政策协调进行。只有财政金融政策协同发力,才能更有效服务实体经济,更有力地服务扩内需、保增长的大局。


财税政策要进一步发力,落实好“减税降费”政策,减轻企业负担,为企业发展创造良好条件。金融机构要坚持综合施策,一方面进一步创新产品和服务,减少对抵押担保的依赖,适当增加小微企业贷款支持力度;另一方面,正确合理使用定向降准资金,积极推进“债转股”项目落地,有效降低相关企业杠杆率。企业要提升经营管理水平和诚信水平,在困难时刻不弄虚作假、不逃废债务;要牢记“借钱是要还的”,理性举债,将企业杠杆率控制在合理水平。


在结构性去杠杆的过程中应特别注重精准滴灌。应尽快疏通国民经济循环和货币政策传导,特别是应加快提升中小企业融资服务能力。货币政策要在坚持基调不变的情况下,注重定向、结构性投放流动性,缓解社会融资环境偏紧的局面。


值得注意的是,今年以来的三次定向降准,加上《意见》提出的措施,央行累计释放长期资金将超过1.75万亿元。这从另一个角度提醒我们,依靠“面多加水”的做法空间不大,而且可能带来副作用。下一步,有关部门要在财税政策等方面加大力度,进一步深化综合施策,以打持久战的精神不断发力,久久为功,驰而不息,推动我国实体经济的发展。


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    关键词: 董希淼    财政政策  人大重阳  中国智库  

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