尽管未提去杠杆，但不能过度解读为去杠杆已经完成。未来一段时间，金融严监管、去杠杆政策大方向不会变化。尽管随着结构性去杠杆稳步推进，金融风险防控成效初显，金融对实体经济的支持力度较为稳固，但是，目前企业尤其是国有企业负债率仍然偏高，居民部门加杠杆速度过快，政府部门隐性债务大量存在。过高的杠杆率可能引发市场泡沫破裂，触发“明斯基时刻”，甚至引发系统性金融风险。因而，在内外部不确定性增加的前提下，结构性去杠杆就显得尤为重要。

董希淼系manbetx官网手机登录高级研究员，本文刊于7月27日《中国经济时报》。

7月23日召开的国务院常务会议指出，稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。

于是有观点指出，因为会议未提及去杠杆，意味着“货币政策开始大转向”“‘大水漫灌’时刻再次到来”“去杠杆也已经告一段落”的论调。

为此，中国经济时报记者专访了manbetx官网手机登录高级研究员董希淼。他认为，货币政策微调，并不意味着货币政策将大幅宽松。应当理解为货币政策边际宽松的延续。未来一段时间，金融严监管、去杠杆政策大方向不会变化。 

货币政策基调依旧稳健

中国经济时报：货币政策从稳健中性到现在提到松紧适度，是否意味着开始放水，乃至“大水漫灌”?

董希淼：此次货币政策微调，并不意味着货币政策将大幅宽松。应当理解为货币政策边际宽松的延续。

梳理今年以来有关货币政策和流动性的表述也可以得到解释：6月20日的国务院常务会议，在定调流动性时称，从“合理稳定”调整为“合理充裕”；7月23日，一个既非季末关键时点，也无流动性阶段趋紧现象，人民银行却在当日开展5020亿元1年期中期借贷便利操作，补充中长期流动性；6月27日，货币政策委员会二季度例会再次出现“松紧适度”一词。

本次国务院常务会议提出，保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。这些都只能看作是货币政策呈现在边际上的松动。尤其是中美贸易摩擦发生后，为应对复杂多变的国内外经济形势，人民银行加强了对货币政策的预调微调，对流动性的表述由“维护流动性合理稳定”修改成“保持流动性合理充裕”，通过两次降准（降准置换和定向降准）、中期借贷便利(MLF)担保品扩容、MLF超额续作等政策工具向市场注入2万亿元左右的流动性（本次国务院常务会议当日又新发5020亿元MLF），央行这一系列的政策操作均表露了货币政策转松迹象。此次国务院常务会议提到“保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕”，我们此前曾多次提到的“宽信用”导向得到确立，货币政策边际放松的基调也被再次确认，后期市场流动性环境可望继续保持宽松。结合上周五“一行两会”关于资管、银行理财方面的最新监管政策取向，监管政策的边际放松也将助力货币政策宽松的效果。 

去杠杆目标方向不会变化

中国经济时报：国务院常务会议此次为何未提去杠杆，是否意味着去杠杆告一段落?

董希淼：尽管未提去杠杆，但不能过度解读为去杠杆已经完成。未来一段时间，金融严监管、去杠杆政策大方向不会变化。尽管随着结构性去杠杆稳步推进，金融风险防控成效初显，金融对实体经济的支持力度较为稳固，但是，目前企业尤其是国有企业负债率仍然偏高，居民部门加杠杆速度过快，政府部门隐性债务大量存在。过高的杠杆率可能引发市场泡沫破裂，触发“明斯基时刻”，甚至引发系统性金融风险。因而，在内外部不确定性增加的前提下，结构性去杠杆就显得尤为重要。

所以，必须坚定不移地去杠杆，将债务水平和杠杆率逐步降下来。要坚决出清“僵尸企业”，减少无效资金占用。继续严厉打击非法金融机构及活动，守住不发生系统性风险底线。相比大力培育新动能，强化科技创新，推动传统产业优化升级和降低实体经济成本方面而言，在大力破除无效供给，处置“僵尸企业”方面进展不大。主要存在于国企领域的“僵尸企业”，因长期占用大量土地、资金、原材料、劳动力等社会资源，导致生产要素扭曲配置，社会资源的整体利用效率大大降低，不利于经济健康发展。去杠杆是一个痛苦的过程，不可避免对市场带来一定的冲击。

我们应该看到，在信用紧缩阶段，迫切需要融资的往往是高风险企业。那些实力较弱、风险较高的企业，出现融资困难，进而退出破产清算，既是市场竞争优胜劣汰的体现，也是结构性去杠杆的应有之意。只有适当收紧信用，倒逼金融资源从低效率的产业和企业退出，我国经济才能真正向高质量发展转变，打赢防范和化解重大风险攻坚战。 

还须货币财政政策协调

中国经济时报：目前条件下如何展开原定的去杠杆目标？

董希淼：目前，既要保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，又要根据形势变化相机预调微调、定向调控。这就需要在结构性去杠杆的过程中，财政政策与货币政策协调进行。只有财政金融政策协同发力，才能更有效服务实体经济，更有力地服务扩内需、保增长的大局。

财税政策要进一步发力，落实好“减税降费”政策，减轻企业负担，为企业发展创造良好条件。金融机构要坚持综合施策，一方面进一步创新产品和服务，减少对抵押担保的依赖，适当增加小微企业贷款支持力度；另一方面，正确合理使用定向降准资金，积极推进“债转股”项目落地，有效降低相关企业杠杆率。企业要提升经营管理水平和诚信水平，在困难时刻不弄虚作假、不逃废债务；要牢记“借钱是要还的”，理性举债，将企业杠杆率控制在合理水平。

在结构性去杠杆的过程中应特别注重精准滴灌。应尽快疏通国民经济循环和货币政策传导，特别是应加快提升中小企业融资服务能力。货币政策要在坚持基调不变的情况下，注重定向、结构性投放流动性，缓解社会融资环境偏紧的局面。

值得注意的是，今年以来的三次定向降准，加上《意见》提出的措施，央行累计释放长期资金将超过1.75万亿元。这从另一个角度提醒我们，依靠“面多加水”的做法空间不大，而且可能带来副作用。下一步，有关部门要在财税政策等方面加大力度，进一步深化综合施策，以打持久战的精神不断发力，久久为功，驰而不息，推动我国实体经济的发展。

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